汪建華：11月鋼價(jià)在震蕩筑底后仍有反彈空間

作者:管理員 時(shí)間:2021-11-04

回顧10月鋼鐵市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)快速小幅沖高105個(gè)點(diǎn)后，大幅回落504個(gè)點(diǎn)的態(tài)勢(shì)，鋼價(jià)的重心雖略有上移（鋼材綜合月度均價(jià)上漲41個(gè)點(diǎn)，螺紋、線材、中厚板均價(jià)分別上漲142、94和109個(gè)點(diǎn)，而熱軋和冷軋?jiān)露染鶅r(jià)分別下跌60和52個(gè)點(diǎn)），但鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌399個(gè)點(diǎn)，其中，螺紋和線材價(jià)格分別下跌579和580個(gè)點(diǎn)，中板、熱軋和冷軋價(jià)格分別下跌95、396和291，既有符合預(yù)期的判斷，也有大超預(yù)期的表現(xiàn)。

其實(shí)，這背后的邏輯還是比較清晰的，首先走的是基本面的邏輯，因?yàn)殚L(zhǎng)假期間累庫(kù)好于預(yù)期；然后走的是控風(fēng)險(xiǎn)的邏輯，許多人指出5月下跌行情要重演了；再接著就是走悲觀預(yù)期邏輯，恒大地產(chǎn)對(duì)房地產(chǎn)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的壓力逐步加大并凸顯；最后走的是政策強(qiáng)打壓“炒作”動(dòng)力煤價(jià)格的邏輯，認(rèn)為鋼材成本塌陷，鋼價(jià)也應(yīng)該跟風(fēng)下跌。

不管這些所謂的“邏輯”正確與否，在當(dāng)今資訊極度發(fā)達(dá)，人們極度渴求，投資者急于傳播的大背景下，都有著存在的空間，存在即合理，我們要了解市場(chǎng)，更要敬畏市場(chǎng)。

如果仔細(xì)閱讀10月市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)報(bào)告，我們提到“鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格有一定的彈性空間，且強(qiáng)弱隨著基本面的表現(xiàn)而分化”，并且建議“積極把握10月份機(jī)會(huì)”，說(shuō)明原本也看價(jià)格波動(dòng)只有一定的幅度，而且這種價(jià)格彈性可能是漲、跌兩個(gè)方向的，就看基本面的強(qiáng)弱分化，操作上是要擇機(jī)落袋為安才好。我們更早一些，在9月16日太原召開(kāi)的建筑材產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)議上，提出四季度鋼鐵市場(chǎng)是 “春華秋實(shí) 秋收冬藏”的觀點(diǎn)，也就是說(shuō)，今年秋天會(huì)結(jié)出果實(shí)，但要注意收割，還要準(zhǔn)備冬儲(chǔ)。

整個(gè)10月份，我一直在睜大眼睛，用心密切觀察市場(chǎng)的變化，也是我今年跟大家交流最多的一個(gè)月。最初我注意到螺紋2110合約，在9月限產(chǎn)力度趨嚴(yán)且疊加能耗雙控的背景下，庫(kù)存同比降幅達(dá)到496.6萬(wàn)噸的高位水平，但在盤面價(jià)格表現(xiàn)，一度只有5500左右，且在交割日貼水現(xiàn)貨400個(gè)點(diǎn)，期現(xiàn)回歸的規(guī)律失靈，這不得不讓我思考一個(gè)問(wèn)題，2110合約都能打壓成如此之貼水，遠(yuǎn)月合約不是更有可能被強(qiáng)壓，所以，10月中旬第一周就開(kāi)始建議謹(jǐn)慎操作，加快出貨，在18號(hào)的觀點(diǎn)是，盤面要跌透才能企穩(wěn)反彈，并在成都會(huì)議上公開(kāi)了看跌的觀點(diǎn)，并且建議用雙焦去做跨品種套保（16、17日跟朋友交流，建議試試買焦炭、空焦煤的套利）。

大超預(yù)期的是，隨著國(guó)家部委打壓動(dòng)力煤價(jià)格過(guò)度上漲的力度上升到一定高度，尤其是動(dòng)用執(zhí)法機(jī)構(gòu)查證處理，從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，這就意味著基本確立了商品價(jià)格的階段性頂部，所以19日在確認(rèn)升級(jí)打壓動(dòng)力煤價(jià)格后，我們指出黑色的階段性“政策頂”已然形成。但一個(gè)動(dòng)力煤品種關(guān)聯(lián)度如此之高、如此之廣，超出了想象，我們不但看到動(dòng)力煤盤面價(jià)格出現(xiàn)罕見(jiàn)的三個(gè)連續(xù)跌停，也注意到絕大多數(shù)商品都跟著或多或少的下跌，就連一些基本面很好的品種也不例外，因而打破了原本認(rèn)為鋼價(jià)要回歸基本面的邏輯。

還有超預(yù)期的是，在相對(duì)施工條件比較好的季節(jié)性里，建筑材表現(xiàn)不及板材，需求比預(yù)期要弱很多，以至于庫(kù)存降幅遠(yuǎn)不及預(yù)期，也助漲了投機(jī)資金的做空決心。

展望11月，做空情緒仍有待充分釋放，各種交易邏輯還需要交叉驗(yàn)證，基本面也有待改善進(jìn)而夯實(shí)市場(chǎng)信心，一旦鋼價(jià)夯實(shí)底部，就有機(jī)會(huì)出現(xiàn)反彈。

這輪鋼價(jià)下跌，是期貨價(jià)格下跌拽著現(xiàn)貨價(jià)格跟隨，當(dāng)然，在月中出現(xiàn)一些杭州和福建的貿(mào)易商甩貨（說(shuō)是為了降低負(fù)債，因而選擇逢高賣現(xiàn)貨、逢低買期貨的操作策略），打破了市場(chǎng)的弱平衡，在一定程度上破壞了心態(tài)。

對(duì)比5月份的下跌，2201螺紋期貨盤面從最高6108跌到最低4526，最大跌幅達(dá)到1582；10月以來(lái)的下跌，從最高5870跌到4464，最大跌幅1406；這輪高點(diǎn)比5月高點(diǎn)低238，這輪低點(diǎn)比5月低點(diǎn)低62，這輪跌幅比5月跌幅要小176。

從期貨對(duì)比來(lái)看，高點(diǎn)降低、低點(diǎn)降低，降幅收窄，從相對(duì)跌幅來(lái)看，10月的跌幅24%，接近5月跌幅25.9%，如果期螺再跌2個(gè)百分點(diǎn)，也只有112。

5月盤面走的還是限產(chǎn)的預(yù)期，而本輪盤面處于限產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)中，所以，從這個(gè)角度看，期貨無(wú)論是從絕對(duì)跌幅，還是相對(duì)跌幅來(lái)講，做空的情緒，應(yīng)該是釋放得相對(duì)充分。

從螺紋現(xiàn)貨價(jià)格看，5月從6290下跌到4985，下跌了1305；近月從6056下跌到5358，下跌了698；5月高點(diǎn)比近月高點(diǎn)要高234,5月低點(diǎn)比近月低點(diǎn)要低373，5月跌幅比近月跌幅大607。

從現(xiàn)貨對(duì)比看，5月高點(diǎn)要高，跌幅要大，低點(diǎn)要低。結(jié)合基本面看，現(xiàn)在的螺紋庫(kù)存比當(dāng)時(shí)的庫(kù)存要低200多萬(wàn)噸，5月大跌后在高產(chǎn)量的背景下出現(xiàn)增庫(kù)，而本輪接下來(lái)雖然需求低迷但壓產(chǎn)力度也很大，庫(kù)存依舊處于去化態(tài)勢(shì)，所以現(xiàn)貨即使還有下跌空間，但也未必要完全跟隨期貨。

如果比較兩輪期現(xiàn)螺紋的表現(xiàn)，5月螺紋現(xiàn)貨高點(diǎn)（6290）比期貨高點(diǎn)（6108）要高182，10月現(xiàn)貨高點(diǎn)（6056）比期貨高點(diǎn)（5870）高186，兩輪高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨和期貨基差非常接近；5月螺紋現(xiàn)貨低點(diǎn)（4985）比期貨低點(diǎn)（4526）要高459，10月現(xiàn)貨低點(diǎn)（5358）比期貨低點(diǎn)（4464）高出894，兩輪低點(diǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨和期貨基差相差較大，10月現(xiàn)貨是明顯強(qiáng)于期貨，跟跌意愿非常勉強(qiáng)，從29日夜間收盤數(shù)據(jù)看，2201期螺收盤4677，較近期最低點(diǎn)反彈213，假設(shè)兩輪低點(diǎn)基差接近，如果期貨維持當(dāng)前水平，現(xiàn)貨最大跌幅還有200個(gè)點(diǎn)左右，而一旦期貨在此價(jià)位向上反彈，現(xiàn)貨進(jìn)一步回調(diào)空間或可更小。

從現(xiàn)貨鋼材綜合價(jià)格指數(shù)來(lái)看，5月從6634跌到5413，下跌1221；10月則是從6126跌到5622，下跌504，前一高點(diǎn)比近月高點(diǎn)要高508，而近月低點(diǎn)比5月低點(diǎn)要低209，前輪跌幅比本輪跌幅大717。5月鋼價(jià)創(chuàng)歷史高點(diǎn)之際，國(guó)家有關(guān)部委也強(qiáng)調(diào)要打擊囤積居奇者，不排除用反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法處理個(gè)別企業(yè)和個(gè)人，而當(dāng)下，沒(méi)有誰(shuí)說(shuō)要打壓鋼價(jià)。

當(dāng)然，不可避免的是，一些鋼廠出廠價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格大幅倒掛，在接下來(lái)的價(jià)格政策調(diào)整中，會(huì)對(duì)當(dāng)下的現(xiàn)貨價(jià)格帶來(lái)一些考驗(yàn)。

從時(shí)間上看，截止目前，10月期、現(xiàn)貨下跌了15個(gè)工作日，而5月期、現(xiàn)貨只跌了12個(gè)工作日，就企穩(wěn)反彈。

基于以上對(duì)比分析，這波做空的動(dòng)能，基本上把各種利空一定程度上輪番兌現(xiàn)了一遍，從期貨上來(lái)看，做空動(dòng)能正在減弱；從現(xiàn)貨來(lái)看，或許受交互影響還有一定的下探空間。

從影響11月鋼價(jià)運(yùn)行的邏輯來(lái)看，政策打壓高煤價(jià)的強(qiáng)邏輯或?qū)⒅鸩酵藞?chǎng)，市場(chǎng)定價(jià)還是要回到鋼材自身的基本面上來(lái)。

10月動(dòng)力煤價(jià)格成了許多商品定價(jià)的錨，提前且極大地拖累鋼價(jià)，11月有望大幅好轉(zhuǎn)：

一是國(guó)內(nèi)煤炭緊張狀況開(kāi)始有明顯好轉(zhuǎn)，將有利于釋放焦煤等相關(guān)品種。由于部分企業(yè)承擔(dān)保供任務(wù)，一些煉焦用的煤，直接保供去了，進(jìn)而影響了焦煤及相關(guān)品種的供給，從而也推高焦炭的成本。隨著煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，大秦線檢修完畢，電煤中長(zhǎng)期合同履約和調(diào)運(yùn)提速，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠供煤水平屢創(chuàng)歷史新高。10月下旬以來(lái)，統(tǒng)調(diào)電廠日均供煤大于耗煤140萬(wàn)噸以上，存煤加快回升。近期，日均供煤連續(xù)突破800萬(wàn)噸，比耗煤多200萬(wàn)噸，存煤水平回升至1億噸以上，比9月底增加近2500萬(wàn)噸。其中，東北三省統(tǒng)調(diào)電廠存煤1250萬(wàn)噸，較9月底增加超過(guò)600萬(wàn)噸，提升近1倍，已達(dá)到去年同期水平。從每日鐵路裝車、港口裝船情況來(lái)看，預(yù)計(jì)存煤水平會(huì)進(jìn)一步提升。隨著煤炭緊張狀況的緩解，國(guó)內(nèi)焦煤供給也將逐步緩解，部分煤炭企業(yè)的精煤價(jià)格也開(kāi)始下調(diào)，估計(jì)11月焦煤、焦炭現(xiàn)貨價(jià)格要開(kāi)啟下跌趨勢(shì)。

二是進(jìn)口焦煤增多，緩解市場(chǎng)供需壓力。最近已進(jìn)口的澳煤開(kāi)始通關(guān)，據(jù)調(diào)查，這些焦煤大概有700萬(wàn)噸左右。鲅魚(yú)圈放行的部分澳洲焦煤已逐步投放市場(chǎng)，部分準(zhǔn)一線焦煤（S0.3 A8.5 G75）平倉(cāng)含稅報(bào)3600元/噸左右，而其中山西地區(qū)類似低硫低灰骨架焦煤品種出廠含稅在3950-4000元/噸，澳洲焦煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，將會(huì)對(duì)坑口煤價(jià)形成明顯沖擊。

三是雙焦期貨盤面已兌現(xiàn)了不少利空預(yù)期，但現(xiàn)貨回調(diào)空間或有限。動(dòng)力煤指數(shù)從最高1820.2跌到888.4，焦煤指數(shù)從最高3788.5跌到2101.6，焦炭指數(shù)從最高4466.8跌到2816.3。焦煤、焦炭現(xiàn)貨資源偏緊的態(tài)勢(shì)在11月相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間都可能依然存在，焦煤四季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)有所倒掛，即使現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)，幅度也可能有限。從盤面螺紋價(jià)格來(lái)看，2201合約一度跌至4375的水平，而現(xiàn)在的螺紋鋼成本普遍在5000左右，如果這二者的差值都有焦炭?jī)r(jià)格下跌帶來(lái)的成本下移，那就等于提前兌現(xiàn)了焦炭現(xiàn)貨下跌1500左右的預(yù)期，這個(gè)幅度也接近盤面焦炭下跌的1650了，實(shí)際上，現(xiàn)貨焦炭不可能在11月有這么大幅度的下跌。最近焦化企業(yè)還在上調(diào)價(jià)格，鋼廠還在跟焦化企業(yè)的博弈調(diào)價(jià)政策。

四是，煤偏緊、價(jià)格高引發(fā)拉閘限電的情況有望逐步緩解，釋放供需。這一方面可能會(huì)釋放出一些鋼材供給，但也會(huì)釋放出一些被壓抑的需求?？紤]到有一些是能耗雙控影響的供給，所以，由此帶來(lái)的需求的釋放有可能會(huì)大于供給的釋放。

11月份影響鋼價(jià)的基本面邏輯將重新建立起來(lái)，這里只做簡(jiǎn)要分析：

從供給看，鋼材供給繼續(xù)維持高壓態(tài)勢(shì)。一是能耗雙控，依然會(huì)嚴(yán)抓不懈；二是鋼鐵雙控，產(chǎn)量壓減措施要可操作、可核查、可統(tǒng)計(jì)，如果按照全年壓減2000萬(wàn)噸的水平考慮，10~12月還要同比壓減3580萬(wàn)噸，且11月要完成全年任務(wù)目標(biāo)。按計(jì)劃，11月要開(kāi)始大檢查了，一些前期留著任務(wù)等待秋冬季限產(chǎn)期間完成的，11月不得盡早不發(fā)力了；三是今年的秋冬季限產(chǎn)，范圍更廣，力度加大，11月也要開(kāi)始執(zhí)行，據(jù)月底不完全統(tǒng)計(jì)，唐山周邊限停產(chǎn)已開(kāi)始增多，日均減少粗鋼產(chǎn)量達(dá)7萬(wàn)噸左右；四是由于一些企業(yè)開(kāi)始虧損，積極主動(dòng)停產(chǎn)檢修。預(yù)計(jì)整個(gè)供給同比依舊大幅下降，環(huán)比或小幅減少。

從需求看，地產(chǎn)用鋼需求或仍將維持小幅回落的態(tài)勢(shì)，而基建用鋼或?qū)⒚媾R一定的趕工需求的小幅回升，制造業(yè)用鋼需求大多有進(jìn)一步回升，只是汽車需求受制于芯片影響仍有壓力，家電也略有壓力。

10月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)差0.4，是2020年3月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，新訂單指數(shù)與產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)差連續(xù)第2個(gè)月回升至2.5，說(shuō)明工業(yè)品去庫(kù)態(tài)勢(shì)依舊；10月建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比回升3個(gè)百分點(diǎn)，再次回到擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為70.7%，比上月上升7.9個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明建筑業(yè)對(duì)大宗商品漲價(jià)的適應(yīng)性增強(qiáng)。

綜合供、需兩方面來(lái)看，11月庫(kù)存有望在10月下降77萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持降庫(kù)的態(tài)勢(shì)，大概率是降庫(kù)幅度會(huì)加大。

11月還有兩個(gè)重要會(huì)議，一個(gè)是中共十九屆六中全會(huì)，或?qū)⑻岢觥吨泄仓醒腙P(guān)于黨的百年奮斗重大成就和歷史經(jīng)驗(yàn)的決議》，此前一次是1945年的《關(guān)于若干歷史問(wèn)題的決議》，確立了毛澤東思想的領(lǐng)導(dǎo)地位，另一次是1981年的《關(guān)于建國(guó)以來(lái)黨的若干歷史問(wèn)題的決議》，確立了改革開(kāi)放的主導(dǎo)思想，這次一定也是值得期待的一次歷史性會(huì)議。另一個(gè)是11月4日美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，或?qū)⒐剂炕顺鰰r(shí)間表，并對(duì)未來(lái)加息提供進(jìn)一步的指引。應(yīng)該說(shuō)大家都已有了預(yù)期，盡管可能還會(huì)對(duì)盤面形成擾動(dòng)，但不應(yīng)該形成有大的利空影響。

總之，11月鋼材市場(chǎng)，在被關(guān)聯(lián)品種（動(dòng)力煤及相關(guān)品種焦煤、焦炭）帶動(dòng)以致期貨盤面超跌的背景下，隨著持續(xù)去鋼材庫(kù)存，必將帶來(lái)市場(chǎng)信心的逐步修復(fù)，有望在筑底后企穩(wěn)并且反彈。在操作上，或可抓住機(jī)會(huì)在盤面逢低建庫(kù)存，還可適度逢高空配鐵礦石。

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