鐵是地球上含量最豐富的元素之一，但是要把它從地下高效率采掘出來有可能是一項(xiàng)令人畏懼的任務(wù)。在巴西南部低矮的綠色山丘，一條長達(dá)530公里的管道蜿蜒伸展。它是英美資源集團(tuán)(Anglo American)耗資82億美元的Minas-Rio項(xiàng)目的決定性環(huán)節(jié)。該項(xiàng)目旨在采掘巴西內(nèi)陸的鐵礦石，然后通過一個(gè)新建的大西洋港口裝船發(fā)運(yùn)。在嚴(yán)重超出其最初36億美元的預(yù)算，并拖延了兩年工期之后，Minas-Rio項(xiàng)目終于接近了“首批礦石裝船”的狀態(tài)。

多年來，這樣的超大規(guī)模采礦項(xiàng)目成為支撐全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的頂梁柱。作為全球重要性僅次于原油的大宗商品，大量鐵礦石一直在源源不斷地涌入中國的煉鋼廠，成為以基礎(chǔ)設(shè)施帶動(dòng)的快速增長的原材料。

然而，從Minas-Rio項(xiàng)目出產(chǎn)的鐵礦石將要面對(duì)的，卻是一個(gè)不那么歡迎它的世界。今年，鐵礦石價(jià)格下跌了逾40%，這是2014年所有金屬和散裝大宗商品中表現(xiàn)最差的。基準(zhǔn)鐵礦石合約價(jià)格從去年的平均每噸135美元跌至最近的不到80美元，這是全球金融危機(jī)爆發(fā)以來的頭一次。

澳大利亞的麥格理銀行(Macquarie)表示：“鐵礦石市場(chǎng)正處于大宗商品近期歷史上前所未有的轉(zhuǎn)折階段。”

這一變化的背后是鐵礦石出口的大幅增長——這不僅包括Minas-Rio項(xiàng)目2016年全面投產(chǎn)后將推向市場(chǎng)的2650萬噸鐵礦石。

主導(dǎo)全球鐵礦石市場(chǎng)的三大生產(chǎn)商淡水河谷(Vale)、力拓(Rio Tinto)和必和必拓(BHP Billiton)總計(jì)已將產(chǎn)量從三年前的不到7億噸提升至遠(yuǎn)高于8億噸，并計(jì)劃在幾年內(nèi)將鐵礦石供應(yīng)量推升至10億噸以上。

同期，第四大鐵礦石生產(chǎn)商Fortescue已將鐵礦石產(chǎn)量從4100萬噸提高到1.24億噸，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量將達(dá)到1.55億噸。漢考克探礦公司(Hancock Prospecting)預(yù)計(jì)，其澳大利亞新鐵礦——年產(chǎn)5500萬噸的Roy Hill將于明年投產(chǎn)。

英美資源集團(tuán)首席執(zhí)行官馬克•卡蒂芬尼(Mark Cutifani)表示，在大宗商品繁榮時(shí)期，礦商把“供應(yīng)這塊大餅烤得過熟了”，鐵礦石就是最說明問題的例子。

排山倒海般的供應(yīng)還不是壓低價(jià)格的唯一因素。人們對(duì)中國需求放緩的擔(dān)憂也揮之不去；中國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國和海運(yùn)鐵礦石消費(fèi)國。倫敦咨詢公司——英國商品研究所(CRU)表示：“考慮到市場(chǎng)上交易的鐵礦石有三分之二最終被運(yùn)往中國，中國對(duì)鐵礦石的需求及中國國內(nèi)產(chǎn)量是全球價(jià)格的重要決定因素。”

中國住宅房地產(chǎn)行業(yè)的放緩（住宅建筑熱潮使許多地區(qū)背上供過于求及價(jià)格下滑的重?fù)?dān)）已導(dǎo)致中國對(duì)鋼材的需求趨弱。與2012年鐵礦石遭遇拋售時(shí)中國政府刺激舉措推動(dòng)價(jià)格反彈不同，這一次中國政府不太可能大幅改變政策。

麥格理銀行大宗商品研究主管科林•漢密爾頓(Colin Hamilton)表示：“如果說上半年造成鐵礦石價(jià)格走弱的原因是供應(yīng)，現(xiàn)在的問題是需求。”

高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)最近一份報(bào)告警告稱，鐵礦石價(jià)格可能陷入長期下滑趨勢(shì)。該報(bào)告表示，2014年是“一個(gè)拐點(diǎn)，新的產(chǎn)能終于趕上了需求增長，利潤率開始回歸歷史均值……‘鐵礦時(shí)代’的終結(jié)到來了”。

考慮到鐵礦石占全球三大礦商利潤的比例高達(dá)50%至90%，對(duì)于那些敦促近年表現(xiàn)欠佳的礦業(yè)拿出更高回報(bào)的股東來說，價(jià)格崩盤將是令人震驚的。今年8月，必和必拓?cái)R置了各方期待的一次股票回購，理由是大宗商品價(jià)格前景正在惡化。

對(duì)于規(guī)模較小的新興市場(chǎng)生產(chǎn)商來說，這些問題關(guān)乎生死存亡，產(chǎn)業(yè)洗牌和所有權(quán)易手似乎在所難免。在西非，一些全球最貧窮國家曾把發(fā)展的希望寄托于鐵礦石。但在塞拉利昂和利比里亞，包括非洲礦業(yè)(African Minerals)和倫敦礦業(yè)(London Mining)等較小的礦商如今急于籌措現(xiàn)金，以逃避破產(chǎn)的命運(yùn)。9月下旬的一天，在英國上市的倫敦礦業(yè)股價(jià)暴跌逾60%，原因是該公司表示需要更多資金，目前正與一家投資者商談注資事宜。

礦商為了增產(chǎn)而如此折騰，卻因此壓低了價(jià)格。對(duì)某些人來說，這是一個(gè)完美的例子，說明礦業(yè)有一種周期性的“本事”：有摘星的豪情壯志，最終卻搬起石頭砸了自己的腳。本身沒有鐵礦的最大礦商嘉能可(Glencore)的首席執(zhí)行官伊凡•格拉森伯格(Ivan Glasenberg)表示：“鐵礦石增長固然不錯(cuò)，但你必須注意供應(yīng)。鐵礦石價(jià)格正面臨壓力，因?yàn)榇蠹叶荚谠龃蠊?yīng)。”

貝萊德(BlackRock)自然資源股票團(tuán)隊(duì)主管韓艾飛(Evy Hambro)表示：“大型礦商迄今展現(xiàn)了較高的資本紀(jì)律，但他們需要堅(jiān)持這條路線。鐵礦石市場(chǎng)已經(jīng)處于過剩狀態(tài)，因此各家礦商需要考慮一下，投入更多資金增加產(chǎn)能是否明智。”

規(guī)模較大的生產(chǎn)商辯稱，他們的行為是合乎邏輯的。作為成本最低、業(yè)務(wù)量巨大的生產(chǎn)商，他們認(rèn)為自己能承受較低價(jià)格，同時(shí)競(jìng)爭對(duì)手將被擠出市場(chǎng)。

力拓首席執(zhí)行官山姆•沃爾什(Sam Walsh)堅(jiān)稱，這一策略正在奏效。沃爾什表示，8500萬噸不再具有競(jìng)爭力的鐵礦石產(chǎn)能已被擠出市場(chǎng)。他預(yù)計(jì)，截至今年底將有1.25億噸鐵礦石產(chǎn)能撤出市場(chǎng)。他說：“一場(chǎng)調(diào)查顯然正在進(jìn)行……這一切都是供求規(guī)律在起作用。”沃爾什認(rèn)為，鐵礦石市場(chǎng)令礦商面臨一種“囚徒困境”。沒有哪家企業(yè)會(huì)主動(dòng)停產(chǎn)，因?yàn)槠渌髽I(yè)會(huì)填補(bǔ)空白，價(jià)格還是會(huì)向下調(diào)整。單方面減產(chǎn)等于送給競(jìng)爭對(duì)手一記“任意球”。

他說：“人們過于簡單化地問道：‘如果你減產(chǎn)1億噸，大家豈不是都會(huì)好過一些？’答案是否定的。你削減的產(chǎn)能，很快會(huì)被其他人補(bǔ)上。”

作為成本最低的生產(chǎn)商，力拓“應(yīng)該是最后一個(gè)減產(chǎn)的人”。

礦商的舉措也可以被視為一種趕走競(jìng)爭對(duì)手的企圖。在鐵礦石市場(chǎng)，新的生產(chǎn)商正在加入三大礦商（力拓、必和必拓及淡水河谷）的行列。2008年剛剛起步的Fortescue，今年的產(chǎn)量將達(dá)到淡水河谷的一半。

Fortescue首席執(zhí)行官內(nèi)夫•鮑爾(Nev Power)表示，他的公司幫助將“鐵礦石價(jià)格從不可持續(xù)的高峰拉回到更長期更可持續(xù)的競(jìng)爭性價(jià)位”。

非洲一個(gè)鐵礦石項(xiàng)目的一位高管表示，那些最大礦商“接納了Fortescue——他們最不想做的事就是接納西非的鐵礦石生產(chǎn)商。因此他們紛紛提高產(chǎn)能。他們想絞殺其他生產(chǎn)商，為所有人帶來后怕，使誰也不敢再開發(fā)鐵礦。”

但是，迄今供應(yīng)并未完全按照經(jīng)濟(jì)邏輯退出市場(chǎng)。伊朗、印尼和墨西哥等國的非主流生產(chǎn)商，以及中國的高成本民營鐵礦削減了產(chǎn)能。但中國采礦及鋼鐵產(chǎn)業(yè)的其他部門由大型國有鋼鐵企業(yè)控制，他們的首要任務(wù)是保住工作崗位而不是盈利。

鮑爾表示：“高成本鐵礦石生產(chǎn)商的響應(yīng)速度……遠(yuǎn)低于我和業(yè)內(nèi)多數(shù)人的預(yù)期。不過，減產(chǎn)難免需要發(fā)生……因此，鐵礦石價(jià)格將持續(xù)徘徊于低位，直到那部分供應(yīng)量退出市場(chǎng)。這是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。”

需求似乎也不會(huì)很快恢復(fù)過去10年的高水平。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)(China Iron and Steel Association)副主席上月在一個(gè)會(huì)議上表示，今年8月中國粗鋼表觀消費(fèi)量（剔除凈出口之后的國內(nèi)產(chǎn)量）下降1.9%，至6190萬噸，這是14年來的首次下降。

漢密爾頓表示，由于國內(nèi)需求疲弱，又無法向飽和的出口市場(chǎng)加大銷售，中國鋼廠正在大幅削減產(chǎn)量。他說：“在這種大環(huán)境下，他們會(huì)減少鐵礦石庫存，尤其是因?yàn)槟壳颁撹F價(jià)格下跌速度比鐵礦石還要快。”目前，用于建筑的螺紋鋼的期貨價(jià)格已跌至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。

中國第二大鋼企——寶鋼(Baoshan Iron & Steel)總裁在會(huì)上表示，鐵礦石的低價(jià)位是一種“新常態(tài)”。

美奇金（北京）投資咨詢公司(J Capital Research)的馬提木(Tim Murray)表示，中國樓市正在回調(diào)，新開工樓盤已連續(xù)五個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長。“今后12個(gè)月，我們將看到建筑行業(yè)的鋼鐵需求會(huì)減少20%。”

除了較短期的需求問題之外，人們還在更為根本的層面上擔(dān)心中國對(duì)鋼鐵乃至鐵礦石的需求將會(huì)見頂回落。不過，咨詢公司英國商品研究所估計(jì)，“鋼鐵需求見頂”的現(xiàn)象至少在五年內(nèi)不會(huì)發(fā)生，因?yàn)橹袊ㄔO(shè)活動(dòng)在絕對(duì)值基礎(chǔ)上將繼續(xù)增長。

礦商們還指出印度或非洲等其他地區(qū)的較長期增長前景。然而，盡管它們最終可能會(huì)追隨中國的發(fā)展軌跡，但它們的需求可能不會(huì)如此集中而強(qiáng)勁地出現(xiàn)。

目前，大型鐵礦石礦商仍未感到恐懼。根據(jù)瑞銀(UBS)分析師的研究，對(duì)于從澳大利亞運(yùn)往中國的鐵礦石，力拓和必和必拓分別能以低至每噸45美元和50美元的價(jià)格達(dá)到盈虧平衡。杰富瑞(Jefferies)分析師克里斯•拉費(fèi)米納(Chris LaFemina)表示：“即便價(jià)格低至每噸80美元，鐵礦石也是頗為盈利的業(yè)務(wù)。”

不過，如果礦商誤判了形勢(shì)，鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步下滑，由此產(chǎn)生的行業(yè)洗牌將傷害股東。英國經(jīng)紀(jì)商Liberum認(rèn)為，以目前的鐵礦石價(jià)格，力拓和必和必拓都無法在堅(jiān)守其凈債務(wù)目標(biāo)的同時(shí)，在明年實(shí)現(xiàn)所承諾的資本回報(bào)率，盡管其他分析師對(duì)于各家礦商有能力完成既定計(jì)劃更有信心。

在英美資源集團(tuán)，沒有人提及曾受到期待的Minas-Rio項(xiàng)目二期工程。相反，人們對(duì)于該公司開采其他礦物（從鉆石到銅）津津樂道，認(rèn)為它們提供了一些保護(hù)，使公司能夠承受鐵礦石業(yè)務(wù)困境的沖擊?？ǖ俜夷岜硎荆?ldquo;我們的業(yè)務(wù)包括其他九種前景完全不同的大宗商品。我們將靜觀其變，等待鐵礦石市場(chǎng)回歸理性均衡狀態(tài)。”

延伸閱讀：市場(chǎng)指標(biāo)——尋找更現(xiàn)實(shí)的定價(jià)機(jī)制

決定鐵礦石價(jià)格的因素是什么？和多數(shù)大宗商品一樣，顯而易見的答案是供應(yīng)和需求。不過，市場(chǎng)并不完全是經(jīng)濟(jì)理論所暗示的那種明智裁判。

過去，采礦行業(yè)和鋼鐵制造業(yè)通過年度合約設(shè)定鐵礦石的價(jià)格。然而，隨著中國超越日本，成為國際海運(yùn)貿(mào)易鐵礦石的最大消費(fèi)國，這一定價(jià)體系開始解體。和此前的石油、鋁以及煤炭一樣，鐵礦石產(chǎn)業(yè)在2010年放棄了年度合約，改用新的定價(jià)機(jī)制，使用一種現(xiàn)貨市場(chǎng)指標(biāo)確定每季度合同的定價(jià)。這種現(xiàn)貨市場(chǎng)指標(biāo)通常是普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)(Platts Iron Ore Index)。自那以來，市場(chǎng)已發(fā)生了進(jìn)一步演變，大舉轉(zhuǎn)向更能反映市場(chǎng)價(jià)格的短期合同。

這種指標(biāo)定價(jià)體制的批評(píng)者表示，它加大了波動(dòng)性，降低了大型礦商盈利的能見度。其他人則表示，現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，不足以提供準(zhǔn)確的價(jià)格信息。

一名市場(chǎng)參與者表示：“在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的海運(yùn)鐵礦石只占全球海運(yùn)鐵礦石的10%或以下，但這個(gè)市場(chǎng)卻決定著價(jià)格指數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的許多參與者都是高成本低等級(jí)的供應(yīng)商，或者就是掙扎中的鋼鐵廠，它們很難從中國各銀行獲得購買鐵礦石的信用證。”

他說，解決辦法是讓大型生產(chǎn)商將更多鐵礦石投入現(xiàn)貨市場(chǎng)，然而他們不愿這么做。

此外，這種基準(zhǔn)定價(jià)只能部分反映礦商的預(yù)期盈利。市場(chǎng)上的鐵礦石形態(tài)和等級(jí)多種多樣，作為基準(zhǔn)的鐵礦石含鐵62%。大型礦商和交易商會(huì)把產(chǎn)品搭配出售。一些人認(rèn)為，中國為了生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)鋼材，對(duì)較高等級(jí)鐵礦石的需求將越來越大，這意味著此類鐵礦石的價(jià)格將相對(duì)較高。

與許多大宗商品一樣，礦商面對(duì)價(jià)格下跌的最佳保護(hù)是盡可能降低生產(chǎn)成本。他們需要精確知道自己和競(jìng)爭對(duì)手分別處在“成本曲線”上的什么位置。如果新的競(jìng)爭性供應(yīng)進(jìn)入市場(chǎng)，滿足需求的價(jià)位應(yīng)該會(huì)下移。在成本曲線上處于更高位置的鐵礦會(huì)變得沒有競(jìng)爭力，應(yīng)停止生產(chǎn)。